中信建投：区域整合提速并购双主线改写证券业格局

　　中信建投研报称，东吴证券筹划收购东海证券，开启省域金融资源整合新阶段。2025年以来行业并购密集落地，形成头部强强联合打造一流投行、地方国资主导区域整合打造本土龙头的双主线格局，驱动逻辑从政策主导转向政策与市场双向共振，推动行业从分散竞争走向梯队化分层，头部格局重构为多强鼎立尾盘买股票，尾部券商加速出清，中小券商区域整合为其开辟错位发展路径。

　　全文如下

　　中信建投：区域整合提速，并购双主线改写证券业格局

　　东吴证券筹划收购东海证券，开启省域金融资源整合新阶段。2025年以来行业并购密集落地，形成头部强强联合打造一流投行、地方国资主导区域整合打造本土龙头的双主线格局，驱动逻辑从政策主导转向政策与市场双向共振，推动行业从分散竞争走向梯队化分层，头部格局重构为多强鼎立，尾部券商加速出清，中小券商区域整合为其开辟错位发展路径。

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　　并购的核心逻辑

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　　事件：江苏省内国资券商市场化并购首案，开启省域金融资源整合的新阶段。2026年3月1日晚，东吴证券发布关于筹划重大事项的停牌公告，宣布计划通过发行A股的方式收购东海证券控制权，将于3月2日起停牌，预计不超过10个交易日。东吴证券是苏州的国有券商、为老牌上市券商，东海证券是常州的国有券商、在新三板挂牌，两家券商合并是江苏省内国资券商市场化并购的首个案例，在此背景之下：

　　1、证券行业并购趋势逐步呈现双主线并行的格局，行业集中度加速提升。“头部强强联合打造一流投行”与“地方国资主导区域整合打造本土龙头”两大主线，已成为本轮并购的核心特征。2025年以来，行业共发生11起并购案。数量之密集程度为近十年之最。1）头部整合端：国泰君安完成对海通证券的合并，中金公司披露对东兴证券+信达证券的吸收合并，均为行业大型综合性券商的规模化整合，直接响应监管培育具备国际竞争力的一流投行的号召；2）区域整合端：由地方国资牵头的本土金融资源整合是本轮并购中的核心增量，东吴证券筹划收购东海证券、西部证券收购国融证券、国信证券收购万和证券等案例，均聚焦区域内券商资源整合，一方面可以化解同质化竞争问题，另一方面也能集聚本地资源，打造区域龙头。

　　2、并购的驱动逻辑正从政策驱动转向市场与政策双向共振，并购或许成为券商发展的刚需。历史的券商并购多为监管主导的政策性风险化解，而本轮并购是市场主体主动选择与政策引导的双向共振。一方面，轻资本业务费率下行，重资本业务资本门槛持续抬升，中小券商盈利空间受到压缩，头部券商不整合很难提升竞争优势，对于部分券商而言，并购从“可选动作”变成“发展刚需”；另一方面，新“国九条”以来系列等政策支持券商通过并购重组做强做优，为并购提供了制度保障，形成了良性循环。

　　并购的核心影响

　　从行业影响角度，本轮以头部强强联合、区域国资整合为核心的券商并购潮，正在逐步改写证券行业延续多年的“大而不强、小而分散、同质化内卷”的传统竞争格局，推动行业从“金字塔型分散竞争”向“梯队化分层竞争”加速转型。具体而言：

　　1、头部券商梯队重构，从“一超多强”转向“多强鼎立”，国际化成为未来核心竞争新赛道。长期以来，我国证券行业始终维持以中信证券为龙头的“一超多强”竞争格局。而本轮行业并购浪潮中，国泰君安与海通证券已完成合并落地、中金公司对东兴证券与信达证券的整合预案已进入后续流程，行业正式迈入“多强鼎立”的全新时代。

　　此前，除少数机构外，头部券商的竞争重心长期集中于国内市场份额的争夺，同质化内卷问题突出；而整合之后，一方面有更多头部券商具备与国际投行抗衡的资本实力；另一方面，监管层设定的打造2-3家具备国际竞争力的一流投资银行之目标意味着，头部券商的国际化布局有望获得更强有力的支持。随着新格局的成型，头部券商的核心竞争边界从国内市场全面延伸至全球市场，有望正式开启与国际一流投行的对标发展。

　　2、尾部机构市场化出清提速，区域券商抱团整合构筑错位竞争第二梯队。本轮行业并购浪潮持续深化，对中小券商阵营的影响呈现极致分化的特征：缺少核心竞争力的同质化尾部券商生存空间被持续挤压，面临严峻的生存危机；而具备区域优势或特色能力的中小券商，通过区域整合或精品化转型找到了全新的发展路径，行业中小券商阵营迎来了深度洗牌。

　　过往证券行业凭借牌照的稀缺性，形成了“有牌照即可生存”的行业生态，尾部券商即便缺乏核心竞争力，也能依靠传统通道业务维持基本经营。而本轮行业并购浪潮之下，牌照资源加速向头部与区域龙头集中，对于缺少股东背书、属地竞争壁垒与特色业务支撑，仅依赖传统通道业务生存的尾部券商而言，原有的发展模式已彻底难以为继，生存空间被持续挤压。

　　2025年12月6日，证监会主席吴清在中国证券业协会讲话中明确指出：“一流投行不是头部机构的”专属“、”专利“，中小机构也要把握优势、错位发展，在细分领域、特色客群、重点区域等方面集中资源、深耕细作，努力打造”小而美“的精品投行、特色投行和特色服务商”，为中小券商通过区域深耕、特色化发展实现突围，提供了清晰的政策指引。

　　在此背景之下，地方国资主导的区域金融资源整合，为本土中小券商开辟了抱团突围的发展路径。在国资股东的统筹推动下，区域内中小券商可通过整合属地网点、客户、产业资源与资本金，集中力量打造本土龙头券商；整合后的机构不仅能获得地方政府重大项目、本土上市公司、区域高净值客群的资源倾斜，甚至能构建起全国性头部机构难以撼动的“区域护城河”。这类区域龙头券商无需与头部券商开展全赛道同质化对抗，只需深耕本土市场、深度绑定区域实体经济，即可获得稳定的营收与利润支撑，成为服务地方经济高质量发展的核心金融载体。未来，随着各省区域金融整合持续推进，这类机构将逐步发展壮大，形成与全国性头部券商错位竞争的行业第二梯队。